自10月以来★★，市场对于政策的反应程度实际上已经呈现了衰减的走势★★★，其背后的原因在于：1）以两融为代表个人投资者当前持仓处于高位但交易活跃度下降；2）“全民”关注的热度退潮；3）其他交易型资金(北上、龙虎榜等)的活跃度下降。从各省份的交易活跃度来看，个人主导的行情往往满足★★★：各省平均交易活跃度明显上升+各省交易活跃度分化明显下降+非北京★★★、上海、广东等地区的成交额占比大幅上升★★。

　　分子端：经济和盈利修复趋势不变★★★。一是经济延续弱修复趋势：11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平；一线城市地产销售周同比增速大幅回升★★★。二是企业盈利年底仍处于回升周期中。流动性★★★：短期可能边际宽松★。一是12月美联储降息仍是大概率；二是年底国内降准或降息的概率较大★★；三是年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。风险偏好★：政策继续支撑风险偏好。

　　政治局会议与中央经济工作会议所提的超常规逆周期调节★、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策★、全方面扩大国内需求、大力提振消费以及稳住楼市与股市等新提法★，都是近年来所罕见。折射出决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的积极态度，这对于呵护当下市场情绪与维持股市流动性具有重要作用★，因此跨年反弹行情还会延续★，不会如2023年末般立马冷却★，个股机会仍将活跃★★★。但是自跨年反弹启动以来★，乐观的预期已经有所表达，相关的政策已经有所预期，政策的分歧开始逐步减小，市场需要看到更有细节更有力度的举措，我们判断下一阶段股指以震荡相持为主。我们维持在特朗普上台前，跨年反弹和主题交易仍有空间的总体判断。

　　经济政策定调仍然积极★★★，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性应对，静态外推不可取★；从当前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境仍是市场最强支撑，预计经济和价格指标都将保持平稳★★；三类资金尚未形成共识，预计活跃资金和机构分离定价的市场生态及主题轮动的市场生态仍将延续★★，配置思路仍指向内需消费和绩优成长切换★★★。

　　中央经济工作会议，全面响应市场关切★，政策本身基本符合前期市场反映的乐观预期。政策表述期的预期高峰已出现，后续进一步政策表述对市场的提振作用将钝化★★。主要矛盾正在转换★，国内和海外政策执行和效果逐步成为主要矛盾，顺周期行情的阻力仍较大。短期节奏判断不变★★，12月市场仍能维持活跃，但25年开年行情可能只是弱势震荡。短期结构推荐：消费品是强动量方向★，短期结合主题线索弹性更高，商贸零售和纺织服装主题含量更高。中期景气线索围绕着★“两新”加力扩围展开，重点关注家电、家居、消费电子。

　　短期维度★：3个月，对应跨年行情和春季躁动，风格较过去两个月更均衡一些★，下表中的第二行还是主导★★，第三行可能有中枢上移。中期维度：1年★，市场可能较长阶段处于复苏早期的过度阶段★，并且不容易证伪，意味着第二行也是主流状态。长期维度：3年，考虑在众多ETF中★，红利类ETF是为数不多按照低买高卖原则调整权重的指数，因此，也是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。

　　短期市场将回归震荡行情。924以来对政策的乐观预期和重大催化事件主导了市场上涨★，尤其是对各种高层会议的期待★★★。而中央经济工作会议结束后接下来将进入到传统的政策空窗期，因此催化市场上涨的高层会议期待将有所减少。但也无需担心市场出现较大幅度的调整★★。一方面★，中央经济工作会议明确要求“稳住股市”★★★，同时有中央银行金融稳定功能托底★★。二方面★，尽管经济基本面改善幅度偏弱，但效果仍在逐步显现，经济基本面向好趋势未改变，但市场更期待经济出现更大更超预期的积极变化。三方面，年底年初市场流动性充裕无忧，甚至预期降准降息。

　　A股投资被动化趋势往往源于ETF“越跌越买”逻辑，近期A500 ETF逆势扩张支撑被动投资进一步发展。中央汇金★、险资等机构是推动今年ETF扩张主力，2025年机构化或仍是ETF主要增量来源。拉长时间来看A股被动资金定价权望持续提升，主动基金获取超额难度加大，但部分风格投资仍有可为★★。

　　考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期★★，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换★★★”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整★★，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向★★★，我们认为★★★，当前时间点★★，如下★★“低位方向★★”值得重点关注★。

　　本周沪指下跌0.36%，深证成指下跌0.73%，创业板指下跌1.40%★。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　本周市场先扬后抑★，一级行业涨跌互现★★。展望后市★，随着大盘借助政策东风向上★★“变盘★”，中线震荡向上的格局已经完全确立。尽管上证指数在3500附近受阻，并且出现一定程度回落，但这本身就在此前路径二的预测当中★★★。本周的冲高，不仅有助于市场重心的提高，也成功地将主要指数的均线往上“带”。这也意味着，即使按照★★★“进二退一”的节奏运行★★★，大盘的回档也是有限、可控的。事实上，通过与日经指数92年8月至93年6月走势的细致对比，我们认为A股当前至多是★★“区间震荡”的格局★；在政策强力供给、资金充裕、情绪高涨的情况下，中级行情向上的趋势并未有任何改变★。